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转股溢价率回落转债股性增强(国海固收研究)
发布时间:2020-01-29

  报告期内(2019.12.23-2020.01.05),受降准利好消息刺激,权益市场整体上涨。截至1月3日收盘,上证综指上涨2.62%,报收3,084点;深圳成指上涨4.17%,报收10,656点;创业板指上涨3.63%,报收1,836点。报告期内,沪深两市主力资金累计净流出1,096.95亿元,较上期少流出167.05亿元;北向资金成交净买入额为242.04亿元,较上期少买入175.43亿元。

  细分来看,按照行业分类,报告期内有色金属、建筑材料、传媒、化工、综合涨幅居前;食品饮料、公用事业、交通运输、银行、房地产涨幅靠后。市场整体估值有所抬升,截至1月3日,全市场PE(TTM)为17.78倍。行业估值方面,食品饮料、家用电器、计算机行业较其他行业估值稍高,位于中位数上方,其他行业保持在中位数水平及以下水平。转债二级市场

  报告期内(2019.12.23-2020.01.03),转债市场整体紧随权益市场上涨。其中中证转债上涨3.06%,报收355点;上证转债上涨3.00%,报收327点;深证转债上涨3.30%,报收232点。报告期内,转债累计成交额533亿元,日均成交额53亿元,较上期进一步有所提升。存量转债方面,截至01月03日,存量公募可转债共计198只,转债总余额约为人民币3,511.75亿元。报告期内,个券表现以上涨为主。其中有183只转债价格上涨,其中涨幅前五分别是烽火转债、鹰19转债、新北转债、利欧转债、寒锐转债;有15只转债价格下跌,其中跌幅前五分别是凯龙转债、大丰转债、华森转债、盛路转债、水晶转债。报告期内,伴随权益市场的上涨,转债市场的转股溢价率进一步出现回落,股性进一步增强。截至2020年01月03日,转债市场平均纯债溢价率为32.52%,上期为28.88%;平均转股溢价率为21.67%,上期为23.23%。行业方面,位居首位的是建筑装饰(43.22%),钢铁行业(4.38%)的平均转股溢价率最低。相对而言,中盘券转股溢价率仍然最高,为26.60%。2018年以来上市的新券转股溢价率仍然显著低于老券,2018年、2019年上市转债的平均转股溢价率分别为20.00%、15.73%。转债一级市场

  报告期内,有11只转债发布发行公告,有3只新券上市。统计转债发行预案,目前有23家转债已通过证监会核准但尚未发行,有25家已通过发审委审核,合计48家,总规模达539.34亿元。基金持仓跟踪

  截至2019年三季度末,基金持有转债市值742.64亿元,环比上涨8.59%,占转债市场比重为23.87%,环比抬升3.43%。基金重仓可转债中,持有家数前三转债分别是苏银转债、光大转债、招路转债;持有市值前三转债分别是光大转债、苏银转债和中信转债。从2019/06/30到2019/09/30,基金持有数量占存量比重提升最多的是拓邦转债(42.17%)、视源转债(37.18%)、绝味转债(34.89%);而下降最多的是崇达转债(-23.49%)、泰晶转债(-12.53%)、桐昆转债(-9.35%)。风险提示

  1.1、权益市场报告期内(2019.12.23-2020.01.05),受降准利好消息刺激,权益市场整体上涨。截至1月3日收盘,上证综指上涨2.62%,报收3,084点;深圳成指上涨4.17%,报收10,656点;创业板指上涨3.63%,报收1,836点。报告期内,沪深两市主力资金累计净流出1,096.95亿元,较上期少流出167.05亿元;北向资金成交净买入额为242.04亿元,较上期少买入175.43亿元。

  细分来看,按照行业分类,报告期内有色金属(11.27%)、建筑材料(9.42%)、传媒(6.65%)、化工(5.87%)、综合(5.79%)涨幅居前;食品饮料(-0.30%)、公用事业(0.98%)、交通运输(1.31%)、银行(1.67%)、房地产(1.67%)涨幅靠后。而报告期内主力净流入额靠前的行业为有色金属行业。

  市场整体估值有所抬升,截至1月3日,全市场PE(TTM)为17.78倍。行业估值方面,食品饮料、家用电器、计算机行业较其他行业估值稍高,位于中位数上方,其他行业保持在中位数水平及以下水平。

  1.2、转债市场报告期内(2019.12.23-2020.01.03),转债市场整体紧随权益市场上涨。其中中证转债上涨3.06%,报收355点;上证转债上涨3.00%,报收327点;深证转债上涨3.30%,报收232点。报告期内,转债累计成交额533亿元,日均成交额53亿元,较上期进一步有所提升。存量转债方面,截至01月03日,存量公募可转债共计198只,转债总余额约为人民币3,511.75亿元。其中有187只债券收盘价格大于等于100元的发行面值。票面价格最高的为东音转债,收于220.80元;票面价格最低为亚药转债,收于89.35元。报告期内,个券表现以上涨为主。其中有183只转债价格上涨,其中涨幅前五分别是烽火转债(28.21%)、鹰19转债(22.34%)、新北转债(20.50%)、利欧转债(16.37%)、寒锐转债(15.90%);有15只转债价格下跌,其中跌幅前五分别是凯龙转债(-5.21%)、大丰转债(-5.15%)、华森转债(-3.96%)、盛路转债(-3.72%)、水晶转债(-2.91%)。

  报告期内,伴随权益市场的上涨,转债市场的转股溢价率进一步出现回落,股性进一步增强。截至2020年01月03日,转债市场平均纯债溢价率为32.52%,上期为28.88%;平均转股溢价率为21.67%,上期为23.23%。行业方面,位居首位的是建筑装饰(43.22%),钢铁行业(4.38%)的平均转股溢价率最低。相对而言,中盘券转股溢价率仍然最高,为26.60%。2018年以来上市的新券转股溢价率仍然显著低于老券,2018年、2019年上市转债的平均转股溢价率分别为20.00%、15.73%。

  目前,大部分存量转债的转股溢价率水平分布在0%-40%,纯债到期收益率分布在0%-4%。不考虑正股基本面,单纯考虑转债性价比(转股溢价率低于20%,纯债到期收益率高于3%),截至01月03日,仅有未来转债(17.65%、3.02%)满足要求。

  2.1、发行与上市报告期内,有11只转债发布发行公告,有3只新券上市,分别为烽火转债募集资金30.88亿元,上市首日上涨24.50%;新北转债募集资金8.77亿元,上市首日上涨19.18%;鹰19转债募集资金18.60亿元,上市首日上涨22.34%。

  统计转债发行预案,目前有23家转债已通过证监会核准但尚未发行,有25家已通过发审委审核,合计48家,总规模达539.34亿元。

  截至2019年三季度末,基金持有转债市值742.64亿元,环比上涨8.59%,占转债市场比重为23.87%,环比抬升3.43%。基金重仓可转债中,持有家数前三转债分别是苏银转债、光大转债、招路转债;持有市值前三转债分别是光大转债、苏银转债和中信转债。从2019/06/30到2019/09/30,基金持有数量占存量比重提升最多的是拓邦转债(42.17%)、视源转债(37.18%)、绝味转债(34.89%);而下降最多的是崇达转债(-23.49%)、泰晶转债(-12.53%)、桐昆转债(-9.35%)。

  第一,权益市场走低、存在跌幅超预期的潜在可能性。第二,市场整体资金面趋紧程度超预期。


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